英国，危机再起？

财主家的英国余粮 

英国央行周二再次确认，计划在本周五结束其“临时性购债”。危机再起

这是英国什么意思呢？

在9月底，因为英国养老基金发生流动性危机，危机再起英国长期国债遭到了大举抛售，英国国债收益率急速上升，危机再起英格兰银行为了救市，英国在本来决定要持续缩表的危机再起时候，突然开闸放水，英国在市场上大肆购买英国长期国债。危机再起

下图即为英格兰银行的英国资产负债表，明显可见上周的危机再起“扩表”操作，导致本在缩表的英国英国央行在过去一周的资产负债表规模反而增加了400亿（央行声明总额650亿英镑）。

代表英国养老基金的危机再起一个行业组织，原本敦促英格兰银行行长Bailey ，英国至少将该购债计划延长至本月底，这些基金经理声称，使用负债驱动投资策略（LDI策略）的养老基金，尚未获得足够的时间来平仓和调整头寸。

市场原本以为，英国央行会满足养老基金行业的请求，也预计本次英国央行的“维稳”措施，至少将持续一段时间，但英国央行行长Andrew Bailey却在昨天明确警告养老基金经理们，他们必须在本周末之前，结清无法维持的头寸。

此言一出，本来由跌转涨的美股再度转向下跌，而作为英国金融市场基础的英国十年期国债收益率，更是直冲新高，超过了9月底的高位，来到了4.6%。

至于30年期的长期国债收益率，同样也直冲新高，目前已经超过5%，这是过去24年来的最高水平。

在英国国债收益率暴涨的同时，过去一周快速上涨的英镑汇率再遭重击，其兑美元的汇率从1.15附近再次下滑到1.1附近。

对于国债收益率上涨，大多数普通人可能没感觉，觉得就这几个百分点的变化，有啥？

实际上，收益率的变动，对于长期国债的市场价格，影响极其极其巨大。

在这里，我们以英国30年期长期国债为例，给大家算一下，收益率变动，对于长期国债的市场价格影响有多大？

2022年初，英国30年期国债的收益率在1%左右，到两周前大约上涨至3.5%，现在又上涨到了5%，我们假定，2022年初有一张全新的面值100英镑的英国30年期国债，票面利率为3%，2051年到期，我们来计算一下不同收益率情况下该债券的市场价格。

已知债券到期收益率，计算债券市场价格的公式如下。

上述公式中：

PV为债券当前价格；

Ct 为每期t时刻的现金流（包含利息或本金）；

t为付息时间，可以为季度、半年度或年度，为了简化，这里假定每年付息一次，在实际中，美国和英国的国债，一般都是半年付息一次；

T为到期时间；

y为到期收益率。

因为我们假定的票面利率是3%，也就是说，C1=C2=C29=3英镑，而C30因为包含了本金，所以是103英镑，据此就可以计算这张面值100英镑的长期国债的价格。

计算的结果是：

到期收益率为1%的时候，该债券的价格是151.6英镑；

到期收益率为3.5%的时候，该债券的价格是90.8英镑；

到期收益率为5%的时候，该债券的价格是69.2英镑。

这也就意味着，任何机构如果2022年初持有30年期长期国债，到两周前的时候，该资产的价格已经缩水了40%。

然后，在过去的2周时间里，本金再度损失24%。

对比一下，如果你的股票持仓，在过去9个月里亏了40%；

然后，在过去的2周之内，又再度亏损了现有本金的1/4。

你会是个什么感觉？

这正是英国养老金机构过去一个月来所面临的问题。

英国企业提供给员工的职业养老金（非国家养老金）主要有两种形式：

福利确定型计划（Defined Benefit Plan，DB）；

缴费确定型计划（Defined Contribution Plan，DC）。

简单说，一种就是未来每个月给你确定的钱数，另一种是你现在缴费的钱数确定。

由于DB计划可以提供确定型的退休待遇，并且可以抵御长寿风险，为员工提供终身的养老保障，成为了企业吸引员工的策略和行业共识——截止2021年3月，英国DB计划总资产为1.7万亿英镑，而DC计划总资产仅为0.11亿英镑，DB计划占据绝对的主导地位。

想想看，养老金的DB计划中，都是几十年后的固定支出，这就需要有相应的金融机制，来对冲养老金资产收益大幅波动的风险。

这种由负债（养老金的所有支出，都是它的负债）来决定的资产管理策略，有一个专业名词，叫做负债驱动型投资（Liability Driven Investment，LDI），为了对冲这种资产收益波动风险，在英国金融监管部门的允许下，养老金机构开始使用一种叫做利率互换（Interest Rate Swap， IRS）的金融衍生品工具。

啥叫IRS呢？

简单说，你有1万元钱，每年固定收益500元；我也有1万元钱，但我每年的收益要根据市场利率来浮动（可能高于500，也可能低于500），咱们两个把各自的收益给互换一下，这就是利率互换。

因为未来需要的支出是固定的，所以英国的养老基金，多使用利率互换中的“支付浮动利率，得到固定利率”。

养老金买入的长期国债，有利息收入，养老金机构其通过和交易对手方投资银行签订协议，支付浮动利息，然后在约定好的未来，收到固定利息，用来匹配DB计划中确定的负债——在利率互换的过程中，养老金机构将长期国债用作抵押品，抵押给投资银行。

在过去的半年里，随着英国国债收益率快速升高，根据我前面的算法，长期国债的市场价格暴跌，投资银行就要求你提供更多的抵押品，导致养老金机构的大量国债被抵押了出去。

雪上加霜的是，因为养老金机构要支付给投资银行的是“浮动利息”，而现在的浮动利率随着国债收益率大涨而大涨，而一年前或更久之前买入的长期国债，利率又是整体偏低，导致了养老金机构出现了现金流危机……

一方面大量的长期国债被抵押出去，另一方面又面临现金流危机，养老金机构无奈之下选择抛售手上的主要资产——长期国债，由此造成长期国债价格进一步下跌，国债收益率进一步抬升……

这就是9月底英国养老金危机的全貌。

在英国央行出手干预的情况下，英国的养老金现金流危机得以缓解，英国十年期国债收益率一度快速下跌到4%以下。

结果，就因为昨天晚上英国央行明确声称，将在本周五退出干预措施，继续开始其缩表加息之路，英国国债收益率就再度飙升……

尤其是30年期英国国债收益率，能飙升到5%，这意味着，人们对于英国未来长期通货膨胀的预期，十分的不乐观。

且不说30年了，就根据市场调查，人们对英国未来12个月内通货膨胀预期，持续维持在6%以上，这是有该数据以来的最高水平。

很多人可能不知道，国债收益率飙升，基本上是每一轮金融危机出现的前兆。作为最安全、最受信赖的无风险资产，当国债被在市场上疯狂抛售（也就是国债收益率飙升），不用怀疑，一定是有人急需卖钱救急，无论是2008年的全球金融危机，或者2020年的疫情危机中，都出现了这样的情况。

现在，具体对英国来说——

现在国债收益率飙升并超过前高，这到底是是新一轮危机的开始，亦或是这一轮养老金流动性危机的高潮呢？

我们拭目以待。

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