券商因场外期权收罚单！猪价连涨十周，新周期开启？

发布时间：2025-07-08 00:38:05 来源：以己度人网 作者：休闲

期货日报

俄乌冲突持续百日，券商权收外溢风险不断扩大，因场世界经济深受其害。外期6月3日，罚单战略要地北顿涅茨克炮声不断，猪价周新周期俄罗斯和乌克兰两军的连涨激烈战斗转向城市西部的工业区。

俄乌冲突以来，开启地区安全架构失灵、券商权收军事对抗风险上升、因场全球供应链受阻、外期金融秩序遭受重创等“冲击波”殃及许多国家和地区。罚单当前日益激化的猪价周新周期能源危机和粮食危机，更是连涨让欧洲、非洲、开启中东等多地民生遭受严重影响。券商权收

俄国防部：乌军在北顿涅茨克遭受重创

据央视新闻报道，俄罗斯国防部6月4日称，乌克兰军队在卢甘斯克地区北顿涅茨克市的战斗中遭受严重损失，乌克兰军队已经开始向北顿涅茨克的相邻城市利西昌斯克撤退。乌克兰北顿涅茨克军事行政负责人当天称，俄军已经控制北顿涅茨克大片区域，乌军在当地重新集结，意图夺回市区控制权。乌克兰总统办公室主任顾问阿列斯托维奇当天表示，俄军可能全面控制北顿涅茨克，但这不会在战略上改变前线局势。阿列斯托维奇称，即使俄罗斯能够控制北顿涅茨克和利西昌斯克，也将面临兵力和补给不足的问题。

全球“芯慌”或将加剧！俄罗斯限制又一原材料出口！

据路透社报道，当地时间6月2日，俄罗斯工业和贸易部表示，俄罗斯在今年年底前将限制氖气等惰性气体的出口，以回应欧盟此前针对该国半导体出口方面的限制。

氖气、氪气、氙气等惰性气体是芯片制造过程中不可或缺的原材料。而据相关估计，俄罗斯惰性气体供应量占全球供应总量的30%。在俄乌冲突爆发后，全球氖气、氙气价格曾一度出现跳涨。

分析认为，俄罗斯的惰性气体出口限制措施可能会加剧全球芯片市场的供应短缺问题。

白俄罗斯总统表态！乌克兰可经由白俄罗斯出口粮食

白俄罗斯通讯社6月3日报道，白俄罗斯总统卢卡申科表示，明斯克做好了准备允许乌克兰的粮食通过白俄罗斯运输到波罗的海港口，条件是从这些港口运输白俄罗斯的货物得到放行。

报道说，卢卡申科当天与联合国秘书长古特雷斯通电话。卢卡申科说，“白俄罗斯准备好为乌克兰的粮食放开必要的铁路运力，并提议在白俄罗斯、乌克兰以及准备好提供港口的国家之间举行对话。与此同时，最重要的是，相关港口也应该对白俄罗斯的货物开绿灯。”

大空头又来了？华尔街大佬们集体看空美国经济

近来，华尔街对美国经济衰退风险担忧愈演愈烈。继高盛、摩根大通、美银接连对美国“经济风暴”发出预警后，又有不少华尔街大佬表示看空美国经济，忧虑“史上最大信用债泡沫”的即将破灭。

“黑天鹅”基金Universa Investments首席投资官Mark Spitznagel在接受媒体采访时表示，金融体系最容易受到“人类历史上最大信用债泡沫”的冲击。“如果这个泡沫破灭，那将是所有人所见过的最灾难性的市场失灵——但是，让我们希望不会发生这种情况。”“我们已经让自己身陷困境。”

Spitznagel表示，美国国债和黄金等传统避险资产今年让投资者失望，更添痛苦。

“黑天鹅”基金一般采取“尾部风险策略”，押注灾难性事件对股市造成剧烈冲击，或导致通胀飙升。Universa的目标就是在“黑天鹅”事件拉崩大盘时保住客户资产，并使其免受损失。

15年前，刚刚成立不久的Universa提前重仓做空美股。在2008年的金融海啸中，包括股神巴菲特在内的投资大佬和桥水在内的众多知名投资机构纷纷折戟，而Universa逆势获得超过100%的回报率。此役也令Spitznagel和Universa在华尔街一战成名。

另外，在2020年疫情暴发初期，全球金融市场遭到血洗，Universa再次脱颖而出，在3月份实现了36倍的净回报率。

本周摩根大通首席执行官杰米·戴蒙曾警告称，美国经济面临前所未有的挑战，摩根大通正在为即将到来的“经济风暴”做准备。“‘经济风暴’就在我们眼前，没人知道是一场小风暴还是‘桑迪’级别的超级飓风，我们最好做好准备。”

高盛的John Waldron同样警告称，由于全球经济受到的一系列冲击，未来将步入一段艰难时期。“现在的环境在我的职业生涯中即使不是最复杂最不确定的，也是相当棘手的。整个系统受到的各种冲击与我而言是前所未有的。”

此外，富国银行首席执行官也表示，美国经济难以避免某种程度的衰退。

美国楼市泡沫要破了？木材期货“腰斩”

3月中旬，美联储开启加息进程以来，宽松货币政策不再，美国木材期货价格掉头下跌。据CME最新的交易数据显示，木材价格自3月初以来已腰斩。7月交割的木材期货价格目前已跌至653美元/千板英尺，较2月末的高点1336美元已跌去约51%。

此前，受到疫情封控后供应链紧缩的影响，木材价格曾是一个能够反映供应链和通胀情况的领先指标。2020年疫情期间以来，居家避疫的美国人对整修房屋和购置新房的需求激增，木材价格因此接连飙升。

今年以来，随着供应链改善，美国人的购房需求逐步下降。此外，美联储激进的加息政策使得基准利率飙升至多年高位。借贷成本的上升导致美国楼市降温，新房和二手房销售量双双下滑。

美国商务部公布的数据显示，4月份新房销售量环比下降16.6%，已经连续4个月下降，创2020年4月以来新低，且跌幅为9年来最大。

此外，美国30年房贷平均固定利率从今年初的3.1%飙升至5.1%，进一步降低了美国人的购房能力。

目前市场普遍预计美联储可能在下一次议息会议上大幅加息50个基点，有分析师认为这可能会进一步压低木材价格。

值得一提的是，全球最大的木材生产商之一Canfor近日表示将延长减产计划，以解决库存过剩的问题。今年3月以来，Canfor的产能已经下降了20%。

万亿场外期权市场迎强监管，中金、华泰、中信建投3家头部券商齐收罚单

6月2日晚间，证监会发布三则有关场外期权业务的罚单。华泰证券因三项违规被责令改正，中金公司、中信建投证券则被出具警示函。

具体来看，中金公司方面，证监会表示，经查，发现中金公司1笔场外期权合约对手方为非专业机构投资者，违反了《证券公司场外期权业务管理办法》第二十四条的规定。

中信建投证券方面，证监会表示，经查，发现中信建投证券1笔场外期权合约股票指数挂钩标的超出规定范围，违反了《证券公司场外期权业务管理办法》第十七条的规定。

证监会指出，上述问题反映出中金公司、中信建投证券合规管理不到位。根据相关规定，决定对中金公司、中信建投证券采取出具警示函的行政监督管理措施。

华泰证券方面，证监会表示，经查，发现华泰证券存在三方面问题：一是部分场外期权合约个股挂钩标的超出当期融资融券范围，违反了《证券公司场外期权业务管理办法》第十七条的规定。二是未对部分期限小于30天的场外期权合约出具书面合规意见书，违反了《证券公司场外期权业务管理办法》第二十条的规定。三是场外期权业务相关内部制度不健全，内部流程执行不规范，未按要求进行衍生品准入管理。

证监会表示，上述问题反映出华泰证券内部控制不完善。根据相关规定，决定对华泰证券采取责令改正的行政监督管理措施。

场外衍生品业务包括场外期权、远期、互换等场外衍生品交易。监管部门对券商参与场外期权交易实施分层管理，根据各家公司资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况，分为一级交易商和二级交易商。

此次被处罚的中金公司、华泰证券和中信建投证券均为场外期权一级交易商。根据规定，一级交易商可在沪深交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易；二级交易商仅能与一级交易商进行场内个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。

近两年券商的场外期权业务发展迅猛，截至今年1月名义本金规模已超万亿元。截至5月26日，共有46家券商是场外期权交易商。目前有8家券商为场外期权一级交易商，38家为二级交易商。除上述3家券商外，目前场外期权的一级交易商还包括广发证券、国泰君安、申万宏源、招商证券、中信证券，均为行业龙头。

此前很长一段时间，券商的场外期权规模增长都比较慢，近两年开始快速增长。2020年4月，场外期权名义本金突破5000亿元；2021年12月，该规模突破1万亿元。

汤加群岛发生6.3级地震

据中国地震台网正式测定，北京时间6月4日21时7分（当地时间6月4日1时7分）在汤加群岛发生6.3级地震，震源深度260千米，震中位于南纬17.85度，西经174.95度。

猪价连涨十周，新一轮猪周期开启？

4月中旬以来，生猪期、现货价格开启一波上涨行情。分析人士普遍认为，生猪出栏量的下降是本次猪价上涨的主要原因，后市猪价上涨空间有限，相关猪企及养殖户应该积极利用衍生工具管理风险。

5月生猪市场延续4月中旬以来的上涨行情。根据卓创资讯监测，截至5月26日，5月全国外三元交易均价15.40元/公斤，涨幅13.98%。最低值为5月7日的14.56元/公斤，最高值为5月25—26日的15.82元/公斤，月内累计上涨1.26元/公斤，涨幅8.65%。

5月全国各地生猪价格均呈上涨态势，但涨幅各有不同。全国重点省份生猪交易均价的累计涨幅多在全国生猪价格累计涨幅之下。而涨幅超出全国平均涨幅的地区除东北外，其余均为广东及广东周边省份。其中，涨幅超过10%的省份分别为广东（14.08%）、广西（10.49%）、黑龙江（11.37%）、吉林（11.83%）、辽宁（11.79%）、（11.01%）。

期货方面，5月份以来生猪期货价格总体呈现先扬后抑态势，以主力2209合约为例，上半月期价突破上行，涨幅近8%，最高涨至19915元/吨，下半月期价承压回落后维持窄幅振荡，总体涨幅3.8%左右。

生猪期、现货市场价格的回升同时推动了A股猪肉板块的反弹，5月份同花顺猪肉板块指数累计涨幅达5.6%。

那么，推动近期猪肉价格上涨的原因有哪些呢？

“近期生猪现货价格上涨的主要原因是成猪数量下滑。”银河期货农产品研究员陈界正认为，生猪出栏数量减少的主要原因是去年10月前后养殖利润深度亏损，仔猪新增供应减少，国内养殖企业开始了较长时间的产能去化周期。

格林大华期货生猪研究员张晓君表示，近期生猪现货价格持续上涨有两方面原因：一方面，养殖端持续去产能，缓解生猪供给压力。官方数据显示，我国能繁母猪存栏自2021年6月达到4564万头高点之后开始转向，连续10个月回落至今年4月底的4177万头，月出生仔猪数也从2021年8月开始回落，今年3月以后生猪出栏达到高峰后逐渐下降。另一方面，国家稳猪价意愿明显，连续收储提振市场信心。今年一季度，饲料价格上涨推升养殖成本，全国大中城市猪粮比连续9周处于低于5：1的猪价过度下跌一级预警，养殖端陷入深度亏损，高层稳猪价意愿明显，贯彻落实生猪逆产能周期调控政策，连续进行中央冻猪肉储备。截至6月2日当周，年内共开展10批收储，计划收储共39.8万吨，在多轮收储高流拍率的背景下，仍继续开展猪肉收储，凸显了国家稳猪价的政策意图。

“在多轮猪肉收储的利多提振下，养殖端压栏惜售情绪加重，在传统需求淡季，供应收缩推动猪价不降反涨。”卓创资讯生猪研究员朱泽坤表示。

除上述原因外，华安期货农产品研究组首席分析师李伟认为，受内外价差收窄影响，前4月猪肉进口较去年同期下降65%，国内猪肉供应形势转紧。此外，在、等饲料原料价格上涨影响下，养殖成本处于高位，亏损的养殖企业对低价抵触心理强，这些均导了这一波猪价的上涨。

值得注意的是，生猪养殖利润开始逐步修复。张晓君对期货日报记者表示，随着生猪价格的持续回升，前期行业普遍亏损情况得到明显改善，基本实现扭亏为盈。卓创资讯数据显示，截至6月1日，全国自繁自养生猪利润为115.39元/头。

“养殖户看涨情绪持续，然而随着仔猪价格大幅上涨，外购仔猪养殖成本抬升，当前仔猪购买热情较前期有所回落，仔猪价格涨幅趋缓。”张晓君说，有关数据显示，截至6月1日，全国15公斤仔猪价格为40.24元/公斤。

“产业上下游对年内猪价上涨趋势形成了一致性预期，但对四季度价格上涨空间预期存在一定差异。”张晓君表示，相比仔猪价格，二元母猪价格相对平稳。WIND数据显示，截至5月27日，二元母猪价格为34.54元/公斤，较4月初仅上涨5.4%。仔猪影响五六个月后的出栏，二元母猪则影响10个月后的出栏，虽然养殖端普遍看好年底猪价，但对明年猪价走势并不十分乐观，仍保持相对谨慎。

记者了解到，下游屠宰行业5月屠宰毛利降至低位。据卓创资讯监测，5月全国生猪屠宰毛利均值为15.67元/头，环比下降46%。张晓君认为主要是因为毛猪收购成本上升的同时，终端需求低迷，实际成交价低于挂牌价。“随着进入夏季高温天气，猪肉季节性消费淡季来临，终端消费难有改善。”

陈界正表示，上游养殖企业因为利润好转，仔猪和母猪补栏量开始有所增加，最近一段时间以来，二元母猪和仔猪的价格均呈现快速上升；另一方面，因进入夏季以后，猪肉消费预期走弱，肥猪价格整体呈现回落，养殖企业出栏意愿也在逐步增加。但市场整体需求表现比较清淡，下游白条走货相对一般，屠宰企业利润较差，收购意愿整体不强。

东吴期货农产品研究员郭大顺表示，目前期货盘面大幅升水现货，市场对下半年猪价的乐观预期已经部分在盘面上得到反映。“我们根据基础母猪的存栏数据可以大概推算出后期生猪的出栏量，但没有办法推算出出栏体重，如果因为一致性的乐观预期导致出现大量二次育肥或压栏增重行为，那么未来猪价的上行空间会受到限制。”郭大顺表示，另外，还需要关注疫情情况，如果后期疫情形势仍然严峻，那么即使到了下半年消费旺季，需求也会大打折扣。

中信建投期货生猪研究员魏鑫表示，目前主导生猪期货价格走势的主要因素是现货和预期，其中现货价格的变化会改变市场预期。对于近月合约来说，现货是非常重要的“价格锚”，现货价格上涨将有力驱动近月合约上行，反之亦然。而现货价格受到出栏节奏、季节性和养殖户短期预期的影响，如果出现集中出栏，现货价格可能呈现偏弱表现。短期价格也会改变市场的长期预期。对于远月合约来说，在预期出栏量下降的时间段内，没有完成价格的反转，那也将动摇市场信心。“后市价格走势主要看每日的屠宰情况和养殖户的出栏节奏，重点关注出栏体重指标，6月季节性压制下上涨空间有限，不过，在养户挺价心理的支撑下，向下的空间同样较小，预期生猪期现市场可能都处于区间振荡的状态。”

“在强预期弱现实下，期货价格波动幅度收窄，多空双方展开博弈。”张晓君表示，下半年现货价格上涨幅度的判断是驱动期货价格后期走势的关键因素，期货价格想要突破整理区间，还需要现货价格走势的进一步指引。关注能繁母猪存栏、生猪存栏以及肥猪压栏、仔猪补栏等情况。

张晓君分析指出，按照全国大中城市玉米价格2.94元/公斤，猪粮比5：1—6：1折算，猪价在14.7—17.64元/公斤，该区间对不同的养殖成本来说有赚有赔，即可以继续去高成本产能，又可以帮助部分养殖户扭亏转盈，二季度该价格区间相对合理。“三四季度预计养殖端盈利空间将有所扩大，虽然按照猪粮比盈亏平衡点7：1折算猪价为20.58元/公斤，但考虑到季节性压栏增重、屠宰场分割入库，以及进口冻肉库存对四季度猪价反弹高度的限制，预计四季度猪价重心或在18—19元/公斤。”

李伟表示，4月中旬以来的猪价反弹，是供应季节性收缩和短期囤货需求上升错配的结果，叠加生猪绝对价格低，为短期快速回升提供了基础，但并不意味着新一轮周期的开启。从养殖上市公司公布的数据看，龙头公司仍在扩张提升市占率，虽然去年至今养猪亏损较大，但并没有明显去产能。当前处于上一轮周期的尾部，特征是价格波动较大，在缺乏风险管理策略的情况下，押注下半年新周期开启需要承担较大风险。生猪养殖企业有必要采取措施，做好价格风险管理工作，平稳渡过价格磨底期。

陈界正表示，在生猪价格大幅波动背景下，养殖企业尤其是有交割能力的企业可以利用期货工具在盘面预期比较合理的水平下参与套保，确保整体生产经营稳定。随着生猪期货的上市，养殖企业利润保护的工具基本已经形成较为完整的闭环，通过“生猪+饲料“结合套保的模式能够更好地锁定生产利润。

“当期货盘面给出较高的养殖利润时，养殖企业可以根据公司经营情况，卖出生猪期货进行套期保值操作，提前锁定养殖利润。对中小养殖户来说，更适合‘保险+期货’模式来转移猪价下跌风险。”张晓君说。

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