编辑 | 咸日咸

2017年宏源药业首次备战主板上市，又I药业业务后因开具的宏源户注7900万元无真实交易背景票据受监管部门处罚，无奈最终选择主动撤回申请材料。主营增长曾被

时隔五年，难关宏源药业再次转战创业板，联方拟募集资金6.51亿元，变第用于研发中心及多功能试验车间、大客抗病毒原料药及中间体、计师警示年产25亿片(粒)高端制剂车间的又I药业业务建设项目。

自2021年6月其上市申请被受理，宏源户注目前宏源药业已经历三轮问询，主营增长曾被却仍未得到上市委首肯。难关

那些曾经阻碍公司上市的联方财务合规性及环保问题，如今是变第否得到了相应改善？其主营业绩的增长，又能否支撑企业未来的大客可持续发展？今天我们就一起来深入探讨一下！

（数据来源：深交所官网）

主营业务增长动力不足

靠新能源和投资另辟蹊径？

宏源药业是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研发、生产和销售为一体的高新技术企业。该公司主要产品为乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑、鸟嘌呤和六氟磷酸锂，主要销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。

回顾前次申报至今的财务数据可以看出，宏源药业的业绩变化可谓“一波三折”。尤其是在其首次冲击主板上市失败后，该公司经营业绩曾一度下滑，至2019年进入爆发式增长后2020年又出现小幅震荡。

（数据来源：宏源药业招股说明书）

对比前后两次申报的财务数据可以看出，宏源药业的净利润规模整体提升了一个档次。但从其招股说明书披露的数据来看，该公司主营业务的增长似乎并不稳健。

近年来，随着国内医药领域制度改革，行业竞争不断加剧，销售端压价叠加成本端上涨使得药企利润空间进一步被压缩。

从宏源药业各业务板块的毛利率水平能够看出，该公司在有机化学原料板块和原料药及中间体业务板块的毛利率水平呈逐年下降趋势。加上新冠肺炎疫情对医药制造业的冲击，近年来宏源药业医药板块相关业务的盈利状况并不理想。

然而在这种情况下，该公司整体业绩水平却仍呈上升趋势，进一步分析其业绩构成后，本文发现：尽管宏源药业医药板块增长乏力，但自2021年以来，该公司新能源板块的盈利情况却表现得格外亮眼。

与医药业务板块20%-30%的毛利率水平相比，截至2021年新能源业务板块毛利率水平高达65%，已逐步进入盈利阶段。

（数据来源：宏源药业问询函回复）

且从业绩构成上来看，该公司新能源业务板块的营收占比也从2020年的不到4%提升至2021年近23%，凭借该板块的超高毛利率水平及业绩占比增加，一定程度上挽救了宏源药业现阶段主营业务增速缓慢的发展现状。

（数据来源：宏源药业问询函回复）

此外，其投资收益部分也为公司利润表现增色不少。根据该公司财务数据披露，2021年宏源药业来源于联营/合营企业的投资收益（主要指：中蓝宏源）规模达19027.04万元，占当年净利润比重约为38.52%。

（数据来源：宏源药业问询函回复）

在扣除宏源药业自身年产1000吨的六氟磷酸锂业务以及中蓝宏源投资收益后，其净利润水平实际较上年同期减少了5587.20万元。由此看来，真正归属于该公司主营业务的收入实际是呈现出同比下降趋势。

（数据来源：宏源药业招股说明书）

财务合规性还会有问题吗？

注册会计师曾被警示！

在前次申报上市因成本核算不规范、财务会计基础薄弱等原因受到证监会处罚后，宏源药业对其高层管理人员及合作审计机构进行了更换和调整。

据其公司公告显示，宏源药业于2018年8月20日改任曾科峰同志为公司的财务总监。在该人事变动不久之后，公司又于2019年1月3日宣布将合作的会计师事务所由立信会计师事务所(特殊普通合伙)更换为中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)。

（数据来源：宏源药业公司公告）

（数据来源：宏源药业公司公告）

有趣的是，据宏源药业的任命公告显示，曾科峰在2009年至2017年长达8年的时间正是在公司新聘任的审计机构——中审众环会计师事务所任职工作。

（数据来源：宏源药业公司公告）

这不仅让人好奇，宏源药业此次更换会计师事务所的动机何在？该公司财务数据审核的独立性与客观性又该如何保证？

除此之外，负责宏源药业此次创业板上市业务的注册会计师——范桂铭，此前还因对经办公司的重要数据处理及评价不恰当、程序不规范等原因收到了湖北省监管部门的警示函。

（数据来源：湖北证监局公告）

如此种种使宏源药业财务合规性问题再度成为关注焦点。在经历了前次上市申报的财务内控问题后，宏源药业是否还会再同一个问题上再栽跟头，目前我们还不得而知。

关联方为公司第一大客户

在此次宏源药业上市申请过程中，值得关注的点还有其关联交易及供应链关系问题。

据宏源药业招股说明书显示，此次申请上市报告期内，该公司前五名客户中新增中蓝宏源、河南新天地药业、远大医药（中国）等企业。其中，中蓝宏源在2021年1月-6月报告期内已成为公司第一大客户。

值得注意的是，中蓝宏源同时也是宏源药业的供应商之一，主要向公司出售六氟磷酸锂、加工服务和废酸处理等业务。也就是说，中蓝宏源同时作为第一大客户和供应商，出现在该公司产业链的上下游。

从公司名称上可以看出，宏源药业与中蓝宏源这两家公司颇有渊源。

据企查查数据显示，中蓝宏源（全称：湖北中蓝宏源新能源材料有限公司）于2019年3月由宏源药业出资成立，并持有其100%股权。2019年6月，中化蓝天对中蓝宏源增资后，中化蓝天持有中蓝宏源59%的股权，宏源药业对中蓝宏源不再构成控制关系。

（数据来源：宏源药业招股说明书）

有趣的是，在此次申报上市的报告期内，宏源药业投资收益变动的主要来源也与中蓝宏源的股权结构相关。此外，宏源药业还涉及向中蓝宏源拆出资金的行为引起发审委的重点关注。

由此看来，作为公司关联方的中蓝宏源，其与宏源药业的业绩往来涉及到公司营业收入及投资收益等各个方面，在主营业务发展低迷的情况下给宏源药业“注入”了新的业绩增长动力。

仅成立两年时间，中蓝宏源就已发展为宏源药业的第一大客户，如此及时且快速的发展，不禁让人对两者之间的业务独立性产生怀疑。

小 结

宏源药业自创业板上市申请被受理以来，已有近一年时间，在此期间公司共经历三轮问询至今未获批准。与以往获批的创业板上市公司相比，宏源药业此次上市审核战线已经拉得相当漫长。

除本文讨论的有关该公司财务内控、审计合规性等问题外，此前就曾受到监管惩罚的公司环保和安全生产、境外销售等问题也一直备受上市委的关注。

宏源药业此次“漫长”的上市之旅究竟能否顺利成功？

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）

(责任编辑：热点)